中银国际期货总经理

中银国际期货总经理、国泰君安期货副总经理 吴凯

近期全球大宗商品市场剧烈波动,多家机构在研究报告中提出风险对冲,市场波动受哪些因素?

今年以来,包括中银国际在内的多家机构和客户对风险管理及投资组合的配置均做出了相应的配置。2021年,在国际环境多变、经济下行压力大的环境下,多家机构对中国大宗商品市场的投资组合策略有了较高的预期。具体来看,多元化的组合配置会为投资者带来更好的收益。

一方面,2020年疫情爆发后,不少机构投资者选择了两种风险对冲策略,一是买涨期权做多,二是买跌期权做空。

其中,买涨期权做多的策略,可以分为做多、做空两类。对于做多的机构而言,一个是买镍、买铜,一个是做多,这两种策略的最大优势在于期权合约的到期日(例如近月的月、下月)上都会有行权价的波动,其次是以买镍为例,可以不考虑下月合约的到期时间,最主要的优势是行权价的交易成本较低,如果是在沪铜和沪铝之间的套利交易,可以利用卖出看涨期权对冲。而对于做多的机构而言,则可以直接选择买涨期权作为空头,既可以进行买入看跌期权对冲,也可以在卖出看涨期权对冲,既可以买入看跌期权对冲,也可以在买入看跌期权对冲。

根据目前期货市场整体情况来看,中银国际期货认为,国内商品市场短期内可能仍有一定的上行空间,但从长期来看,由于有较多的流动性需要配置,期货市场投资者对于趋势对冲的策略也较为积极。

对于对于海外机构而言,风险管理及投资组合的稳定性以及仓位管理能力都是需要着重关注的指标。

“从2021年四季度开始,越来越多的海外机构开始关注中国的大宗商品市场的投资组合配置,在最初几个月对其配置较多的品种的仓位进行调整,但对于一些在中国的大宗商品进行“左侧布局”,在明年一季度部分对其配置较多的品种进行了回调,但随着一季度美国通胀风险显现,大宗商品价格的整体上行趋势明显。”上海东亚期货分析师夏风光表示,一方面,主要市场对中国的大宗商品价格的定价体系有了一定的认识,投资者对其海外资产配置更加多元化,能够有效规避市场风险;另一方面,从全球商品的定价趋势看,对一些商品资产的定价体系也具有一定的影响力,如有色金属等,因此,“海外”资产配置中,对中国资产的配置最为重要的指标有宏观和产业的配置,而对中国资产的配置也要兼顾到这个产业链的基本面。

“商品价格上涨,会刺激部分投资者倾向于进行资产配置,比如A股资产、美股资产等,同时,由于中国股票市场的海外投资和市场投资主体相比海外投资更多,因此中国投资者更倾向于配置股票资产,因此,会加大对于大宗商品资产的配置。”夏风光表示。

在他看来,一方面,当前通胀和货币政策双驱动的局面逐步改善,叠加近期部分经济体滞胀担忧和局部疫情反复,商品价格也有望得到支撑。另一方面,四季度大宗商品价格可能呈现较为明显的季节性。“四季度大宗商品价格可能会有一定的季节性,但四季度供需基本面没有太大变化,我们对于四季度大宗商品价格的预测较为乐观,并认为市场风险偏好仍有上升空间。”

与会嘉宾还透露,近期部分大宗商品价格上涨主要受国际大宗商品价格上涨影响,能源和金属等一些产品价格还在上涨。